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巴菲特曾经说过，投资法则一，永远不要赔钱， 投资法则二，永远不要忘了法则一。

自走出上次金融危机之后，美国股市一路高歌猛进，迭创新高。道琼斯工业指数从2009年的6000多点一路上升到今年9月的17000多点。

不仅美股，事实上全球主要国家和地区的股票市场，包括中国香港在过去的5年中都走出了一波牛市行情 ，指数涨幅都达到了100%甚至更多。

华尔街见闻称，著名基金经理，GMO资产管理公司的资产配置经理James Montier直言不讳，“股票贵的可怕，现在市场是价值投资者的梦魇！”

以下是Montier在接受瑞士财经杂志Finanz und Wirtschaft记者Mark Dittli访问时的问答记录：

James你如何看待全球股市？有哪些存在价值投资的地方么？

现在要寻找价值洼地越来越难，我认为少数的投资机会可能会出现在欧洲一些公司和新兴经济体国家公司之中。

具体来看都有哪些可以关注的呢？

新兴市场股市两极分化十分严重，有些已经明显高估而有些却便宜的离谱。举例来说，俄罗斯能源股和中国银行股就是最好的代表。我个人并不喜欢中国的银行股，但是你不能否认他们的确看起来很便宜。银行股低价有许多因素。好消息是，所有人都了解这些利空因素，因此已经计入股价之中。除此之外，你很难找到这些股票如此便宜的理由。

所以可以那么认为：在俄罗斯能源股和中国银行股之间，你更看好能源股？

是的，我更倾向俄罗斯能源股。中国银行股看起来的确够便宜——高股息和低PE也十分有吸引力。但是银行毕竟属于金融行业，而中国的信贷已经扩张到一定的程度。我们认为中国银行业的不良贷款率高达9%。虽然这个规模并不是不可接受，但是我并不确定中国银行业是否拥有足够安全边际。不确信因素太大了。

俄罗斯的情况更好一些？

是的，俄罗斯的状况相对较好。Gazprom目前的PE只有2倍，Lukoil只有3倍。如果考虑投资俄罗斯能源股的话，你可以考虑整个行业/板块，毕竟单一个股存在风险。许多坏消息都已经在价格上得到体现，整个俄罗斯股市的Shiller PE只有5倍。有些投资者担忧俄罗斯企业会被俄罗斯政府国有化，这个议题很难讨论。我认为投资俄罗斯可能会输得一毛不剩，但是也有可能赚得盆满钵满。

对于欧洲，你是如何看的呢？

欧元区边缘国家两年之前有一些问题，但是现在我觉得整体OK，但是他们的估值并不便宜。少数周期性的股票还相对便宜，但是我依然坚决规避金融股——虽然他们也很便宜。欧洲最大的问题是通缩，通缩对于投资者来说是个大风险。

通缩到底会有什么麻烦呢？

如果你是价值投资者，你买入股票的根本原因就是公司的估值。但是在通缩环境下，价值的定义会出现明显偏差。通缩意味着所谓的资产估值会日益减弱，这就让价值投资者变得毫无意义。

价值投资在日本股市有意义么？

当然。虽然日本在过去20年一直处于零通胀情况之中，但是价值投资者还是收益颇丰。日本可能是一个参考对象，但是，欧洲的状况是陷入通缩，而非简单的零通胀。

美股还有价值洼地么？

我觉得很难发现。正如你们所看到的那样，GMO减持了一些很知名的大公司股票——包括微软、辉瑞等等。这些都是质地很好的公司，我们还有一些持仓，但是我们的确需要削减头寸。从估值来看，他们已经不便宜了。

GMO目前整体股票的配置占比是多少？

目前我们投资股票的占比为36%，和去年45%相比已经明显减少。我们选择卖出一些股指的看跌期权来作为股票配置的替代。虽然这也可以视为做多股市，但是这和投资公司还是有很大区别。

股市现在很疯狂，降低股票配置对你们业绩会有影响吧？

这是一个问题。这是央行所主导的短期泡沫，作为价值投资者，我们无法避免。

你们为什么定义为短期泡沫？标普500指数26倍的PE并不高啊

我认为定义泡沫没有太大的意义，每个人看法可能不一样。GMO对于泡沫的定义取决于市场整体的估值情况。简单来说，我们认为市场已经被严重高估，至于是不是叫做泡沫意义不大。由于估值不合理，因此我们不想持有股票。但是这是央行所引导的繁荣(短期泡沫)，所以不买股票可能意味着利润损失。

所以你的意思是，央行让投资者去购买风险与日俱增的资产？

的确如此！利率接近于零已经成为常态，国债收益短期也看不到走高的迹象。在2000年的时候，即便不买股票还能享受3%的利率收益，但是现在短期实际利率几乎为负数。这使得一些投资者被迫介入股市以获得收益补偿。我可以确定的是，持有现金实际等于亏损；但是买严重被高估的股票面临的风险更大。未来7年内，股市的上涨不会一帆风顺。

市场回调时间总是很短暂，然后重拾涨势，这是否让投资者更相信“逢低买入”的策略？

当然。这种惯性思维也会导致泡沫。当市场没有恐惧的时候，贪婪就成为了唯一目标。投资者认为央行会“保护他们”并维护股市。短期来看，的确如此，但是长期而言，央行总有一天失去对于市场的控制。没人知道这一天什么时候会到来。

那么现在我们有什么好的投资选择么？

我们正在做空日本国债。而美联储紧缩预期意味着在债市方面可以做一些套利机会。

最后请给投资者一个最重要的建议吧！

耐心！维尼熊说过“永远不要低估无所事事”。保持足够多的火药(资金)，我们目前持有50%的现金及短期债券。如果股市最终遇到了麻烦，我们将择机入场买入。

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